? ? ? ?《电鳗快报》米莱/文
????????无纺布涨价十几万，透气膜涨价六七万。
????????表层材料没了，在N95那里;防漏隔边没了，在平面口罩那里;底膜没了，在防护服那里......
????????涨价就算了，关键是买不到。
????????以上就是眼下卫生巾、纸尿裤厂家的真实写照。在新冠疫情的影响下，今年的卫生品原材料市场“疯狂”一词已经不足以形容。
????????上月，顶着“卫生巾第一股”光环的重庆百亚卫生用品股份有限公司(下简称：百亚股份)IPO经中国证监会发审委审核通过。
????????全球疫情推高原料价格 高毛利率恐难维系
????????百亚股份是一家一次性卫生用品的研发、生产和销售企业，产品覆盖卫生巾、婴儿纸尿裤、成人尿不湿等领域。
????????根据公司招股书披露，公司生产所需的主要原材料包括无纺布、膜、高分子等，其中无纺布采购在报告期内占采购总额的比例分别为2016——2019年上半年，16.62%、20.98%、22.09%、24.36%，采购平均单价分别为16.37元/千克、17.8元/千克、19.84元/千克、19.79元/千克。
????????公司的产品结构来看，近两年百亚股份的业绩增长主要来源于卫生巾产品和ODM业务，其中2019年中报信息来看，卫生巾销售收入5.7亿元，“自由点”5.2亿元，“妮爽”0.5亿元。而“自由点”的毛利率59.6%，远高于行业平均水平。对此公司的解释为产品结构、生产经营模式的不同造成的。然而在2020年，卫生品原材料高涨的背景下，公司还能否持续维持高于行业平均值的毛利率，我们持怀疑态度。
????????产能逐年下降仍募资扩产合理性存疑
????????百亚股份的募投项目之一：百亚国际产业园升级建设项目募集资金，是投入力度最大的项目。据介绍，该项目成功实施后，可达年长约8000万片安睡裤和约1亿片学步裤的生产规模。
????????根据公司招股书披露的信息，公司的产能利用率在2016年达到峰值为97.68%，此后就一路下滑。2017年——2019年1—6月分别为84.27%、81.18%及75.71%。从2019年上半年来看，公司的卫生巾产能和产量之间有接近3万片的空间。相比之下，婴儿纸尿裤的产能利用率更低，到了2019年上半年婴儿纸尿裤有超过40%的产能空间被闲置。随着产能利用率的持续下滑，产能空间的扩大，未来若婴儿纸尿裤、卫生巾等产品的销路不能快速增长，那么此募资项目的不确定性增加。
????????产品区域壁垒较高 销售拓展乏力
????????根据公司招股书披露，公司自设立以来始终专注于卫生巾、纸尿裤等一次性卫生用品业务开展，其中定位中高端的女性卫生巾品牌“自由点”系列产品营业收入2016年——2019年上半年分别为4.34亿元、4.57亿元、5.19亿元、3.55亿元，占公司总收入的58.68%、56.43%、54.04%、61.91%。是公司的利润主要来源。
????????但公司的产品区域属性很强。公司来自川渝、云贵陕及两湖地区的销售收入占营收比重极高，分别为84.79%、77.58%、67.03%和72.19%。对此，笔者调研了江浙沪地区的中高端个人护理品牌屈臣氏门店的销售情况，发现“自由点”卫生巾在江浙沪地区屈臣氏门店几乎没有上架。从电商渠道的数据来看，“自由点”在苏宁易购公布的2020年3月“姨妈巾”套装榜单名列第二，共销售675件，只有排名第一的高洁丝系列产品销量的一半。而在京东商城中，“自由点”产品排名均在10名开外。
????????而在公司知名度最高的川渝、云贵陕及两湖地区的占比也呈现逐年下降的情况。卫生用品市场的品牌竞争激烈，公司产品未来若没有突破，区域过于集中、品牌知名度无法打开局面，都将成为拖累业绩的风险点。
